Para responder a esta pregunta hicimos el siguiente
ejercicio:
Comparamos una colocación de ARS 100 hoy en Lebac de 35d,
rolleando la inversión cada 35 días, versus una inversión hoy a 252 días en la
lebac de ese plazo.
Tomamos como supuesto que hoy las tasas cortan a 37% y
31.25% a 35d y 252d respectivamente.
Además de ello, supusimos que en el Mediano Plazo, Banco
Central mantendrá una tasa real de 2% (Lebac de 35d será Inflación + 2%). Desde
el 37% actual, la tasa irá cayendo gradualmente 50 bps en las próximas semanas
(Mayo), para luego caer 200 bps en las licitaciones de junio hasta llegar al
piso de 26.55% en Julio, que esperamos sea la tasa a esa Fecha, teniendo como
inflación mensual 1.85% y una tasa real de 2%.
Como puede verse, de darse este escenario, es indiferente
colocarse a 252d o rollear la de 35d.
La balanza se inclina hacia uno u otro lado, según cambien
los inputs mencionados:
- - Tasa real
- - Velocidad de caída de tasa de 35d
- - Piso de tasa nominal dada inflación
De estos 3 inputs, el más relevante (el que más mueve la
vara hacia un lado o el otro) es la tasa nominal piso, mientras que en ella
influye, obviamente, el nivel de inflación.
Con todo esto concluimos que:
Si la inflación confluye hacia niveles de 1.85%
mensual y dado un nivel de tasas de lebacs de 37% y 31.25% a 35 y 252d, es
indiferente una u otra opción.
-
Si la inflación termina confluyendo a nivel
menor, hubiese convenido colocarse largo y si se quedara en un nivel superior,
lo mejor es rollear.
Con lo dicho, el lector sacará sus conclusiones y decidirá
ir corto o largo dependiendo de su view de inflación y la respuesta a la
pregunta del millón:
¿Caerá la inflación a un nivel por debajo de
1.85% mensual (24.55% anualizada)?
