Petrolera Pampa (PETR AR), una de las joyas de la bolsa argentina

  

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          Márgenes y otros indicadores

•       El margen de EBITDA parece haberse estabilizado en niveles cercanos a 55%
• -          ROE continúa en niveles altos, lo que justifica alto P/B

Ciclo Financiero

• -          Se cobra más rápido de lo que se paga. Ciclo financiero positivo, lo que asegura flujos positivos por variación de WC

Evolución de deuda

• -          Se observa declinación del leverage. En 2016 / 17 este proceso se acelera, lo que implica que el ratio Net Debt / Ebitda llega a CERO durante el año 2018.

Assumptions del modelo

• -          En 2016 a partir del 2Q se incrementa 40% la producción. La variación de 2016 corresponde parcialmente al efecto arrastre estadístico de 2015.
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• -          En crecimiento de P se incluye, para las proyecciones, solo la variación del dólar promedio del año. Se toma que precio del gas se mantiene en USD
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• -          Cae abruptamente nivel de Capex en 2016 debido a que ya se hicieron todas las inversiones para desarrollo de pozos. A partir de 2017, Capex = Amortizaciones
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• -          Para Working Capital: a partir del 2Q 16 la producción se estabiliza y como se cobra más rápido que lo que se paga, el flujo proveniente de la variación del WC empieza a ser cada vez más positivo.
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• -          Para cálculo de WACC se tomó Rf de 1.9% y EMBI+ de 400 bps. El upside sería mayor si hacemos caer progresivamente este EMBI+ conforme a una expectativa de entrada de Argentina a MSCI Latam y a la reducción de spreads.
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• -          Para la perpetuidad se toma crecimiento negativo, ya que no se incorporan nuevos pozos y los existentes empiezan a declinar su producción gradualmente.

Conclusiones

• -          La Cía tiene gran potencial de suba según el DCF (118%)
• -          Si miramos EV/EBITDA ’16 = 1.8x, y miramos comparables:  PBR: 6.6x, XOM: 10x, YPF: 4x comprobamos el potencial de upside mencionado antes
• -          Sin dudas se trata de uno de los papeles más atractivos de los que cotizan en Argie